5G是近几年高速增长的赛道。相比4G，除了结构变化之外，5G的数据量更大、发射频率更大、工作的频段也更高，需要基站用PCB板（印刷电路板，Printed Circuit Board，简称PCB））有更好的传输性能和散热性能。印刷电路板PCB是各类电子元器件连接的经脉，担任着支撑元件的骨架和电信号传输的桥梁，为其上的各类电子元器件提供机械装配支撑和电气连接，使各元器件按预先设计形成印制电路。作为重要的电子连接件，PCB几乎用于所有的电子产品上，被认为是“电子系统产品之母”。2017年全球PCB总产值已达到588亿美元。

PCB 产品发展出多个种类，一般可分为刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板、HDI 板和封装基板。PCB基材包括基板（覆铜箔层压板，CCL）、预浸材料（半固化片）和铜箔等，PCB的许多主要性能由基材决定，如机械强度、介电性能、尺寸稳定性、耐热性和耐燃烧性等。

国内PCB厂商主要有：鹏鼎控股、健鼎电子、东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、案翔电子、奥特斯等。

A股上市公司有：东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术、兴森科技、胜宏科技

覆铜板（Copper Clad Laminate，简称 CCL）是电子工业的基础材料，主要用于加工制 造印制电路板（PCB），是做 PCB 的重要基本材料。覆铜板通过PCB 应用在计算机、通信设备、消费电子、汽车电子等行业的应用。全球市场大约在120亿美元左右。覆铜板是将玻璃纤维或木浆纸作为增强材料，将其浸泡在树脂中后，浸入主要由环氧树脂或其他树脂制成的调制胶体，再在增强材料的一侧或两侧覆以覆铜箔层压而成的一种产品。

覆铜板按照机械特性分类可以分为刚性板和挠性板两类，其中用刚性板为基材的PCB主要用于通信设备、IDC等领域，用挠性板为基材的FPC被广泛用于消费电子和汽车领域中。刚性板分为纸基CCL、玻纤布基CCL和复合基CCL，其中FR－4覆铜板和高频覆铜板是移动通信领域应用较广泛的两类覆铜板产品。

国内覆铜板厂商主要有：建滔化工、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材、汕头超声等。覆铜板深沪上市的有：生益科技、超华科技、超声电子、丹邦科技、金安国际、华正新材。

建滔化工、生益科技和南亚塑胶三家公司是全球刚性覆铜板前三。由于低频率无线电波（ 3kHz－300MHz）日益拥挤，通信传输向更高频率发展，而且高频频率带宽容量相对更大，5G时代为实现系统容量的提升，各国频谱规划都在向更高的频段（3GHz以上）延伸，单个基站覆盖的范围将会变小，因此为达到同样的覆盖范围，5G的基站数量将会比4G更多。因此，5G基站用PCB板要使用更高频率、更高传输速度、耐热性更好的基材，要求基板材料使用低介电常数、介质损耗的树脂。（印刷电路板 行业的 “ 高频” 通常是指用于分布式元件描述电路和器件互连的频率范围，一般频率在 1GHz 以上的均称为高频。）

因此，高频CCL材料迎来高速增长。

预计 5G 拉动覆铜板整体市场将达到 393 亿元，其中普通覆铜板市场将达到 64 亿元（占比 16％），高速覆铜板市场 204 亿元（占比 51％），高频覆铜板市场 132 亿元（占比33％）。

全球主要CCL厂商也大力布局高频覆铜板。

在高频CCL领域，国内厂商和国外差距较大。截至 2018 年，特种基材 CCL 市场竞争者中，大陆厂商仅生益科技进入前十大供应商。落后的原因之一，是因为CCL上游的树脂基材材料基本被国外厂家所垄断。

而基板材料的更新是实现PCB的高速高频化的关键环节。为实现高频高速传送信号，需要考虑基材的介电常数（Dk）和介质损耗因素（Df）这两个性能参数。1）基材介电常数Dk要求：越小越稳定越好。越小则储存电能力越少，从而会让信号传播速度越快。2）基材介质损耗Df要求：越小越好。介质损耗越小会使得信号损耗也越小。

3）其他性能，比如基材的结构、基材的热膨胀系数等。目前 4G 通讯领域 PCB 中广泛采用环氧树脂玻璃布基覆铜板，Df 值在 0．01 以上，而 5G领域主要为微米及毫米波应用领域，对于高频高速工况下的介电常数和介电损耗有更高的要求，通常要求低介电常数树脂的 Df 小于 0．005

聚四氟乙烯，英文名PTFE，俗称Teflon，Dk＝2．4，其分子结构是对称的，因而具有优良的物理、化学和电气性能。PTFE能耐许多强腐蚀性介质，至今尚无一种能在300°C以下溶解它的溶剂，因而有“塑料之王”之称。其相对密度2．14～2．20，熔点417°C，吸水性（24小时）＜0．01％。PTFE具有塑料中最好的绝缘性能。在低Dk、低Df基板材料所用的树脂中，早期应用较多的PTFE。另外，鉴于聚四氟乙烯是介电常数最低的物料，通过调节 玻璃纤维 、陶瓷粉等填料和聚四氟乙烯的比例，可以形成微波板材的系列化。但PTFE树脂同样存在一定缺点：在机械强度、热传导性等方面又不如热固性树脂的材料。印制电路板的制作上必须要经特殊的电镀前处理，并且它在成型加工、机械加工（切削加工）较为困难。这使得PTFE树脂基材无法制造高密度化PCB和高多层化PCB产品。

目前主流高频产品是通过使用PTFE及碳氢化合物树脂材料工艺实现的。高频基材中 90％的 PTFE 覆铜板市场份额被美国罗杰斯（Rogers）、美国泰康丽（Taconic）、美国帕克、美国伊索拉（Isola）、日本中兴化成和松下电工等厂家所占有，国内仍需大量进口，国内企业仍处于起步阶段。？热固性氰酸酯树脂（cyanateester，简称CE）是一种具有很好的介电特性的树脂，但考虑到它的成本性、加工性，目前很少单独地用于基板材料的制造中。往往是通过用环氧树脂、双马来酰亚胺树脂（BMI）、高耐热性的热塑性树脂等对其的改性，才成为优异综合特性的基板材料用树脂。特别突出的改性CE的成功案例，是由双马来酰亚胺与氰酸酯树脂合成出的双马来酰亚胺三嗪树脂（bismaleimide－triazine，简称BT树脂）。它是一种优秀的低εr性的基板材料用树脂材料。近几年来，它的市场需求在不断扩大。日本三菱瓦斯化学公司于20世纪90年代中获得将其应用基板材料上的重大成果，成为了这类基板材料世界上目前最大的生产厂家。另外，ISOLA（欧洲）、日立化成（日）等公司也有该类基材产品。由于它是一种重要的低DK基材，因此被列入到了世界的一些权威标准之中。BT树脂中的极性官能团含量很少，甚至不含活性氢的官能团。它是一类适用于高频、高速化PCB要求的、有发展前景的基材产品。特别是较为广泛地应用在要求高速化的IC封装基板上。但当前这种BT树脂基材在价格上与低Dk、高Tg性的FR－4基板材料相比，还存在着一定的劣势。因此，氰酸酯树脂被列入国家战略性新兴产业。

天启新材（OC：871823）就是做氰酸酯树脂系列产品的研发、生产与销售。扬州天启新材料股份有限公司位于扬州化学工业园F1地区，创建于2010年6月。公司主要生产氰酸酯树脂系列产品，目前已量产的产品有双酚A型、双酚A型预聚体、双酚E型、双酚F型、双酚M型、双环戊二烯双酚型、四甲基双酚F型、多官能团氰酸酯等系列。产品主要用于制作高频、高性能覆铜板、封装基板以及航天、航空、航海的结构件，广泛用于航空、航天、航海、微波通讯、大型计算机和高端电子电器等高科技领域。

双酚A型氰酸酯是公司的主打产品。

公司的营收从2018年开始飞涨：

2020上半年，没有受到疫情的多大影响，依然高速增长：

原因是：随着国内外 5G 市场的规模建设，高端通讯领域对氰酸酯树脂的需求量不断增长，同时得益于国内及时控制了新冠肺炎，天启新材一直保持正常的生产状态，产销两旺。根据天启新材官网，公司现已上马一套年产300吨氰酸酯树脂生产线，未来将计划达产至年产1000吨。目前公司的主导产品已获得国内众多覆铜板生产企业的认可，并将积极打入国内外相关高新技术企业，产销量力争实现国内第一。目前的竞争对手有：雅本化学（SZ：300261）、上海慧峰科贸有限公司、浙江金立源药业有限公司、淄博齐风川润化工有限公司、湖北巨胜科技有限公司、浙江盛达生物化工有限公司、蓝星新材料无锡树脂厂、江苏省江都市吴桥树脂厂等。但是产量似乎都不大。公司目前存在的几个重大风险点：首先，是安全生产的问题。因为生产过程中会有剧毒化学品，万一出了安全事故，后果会很严重。公司目前被行政处罚的事项：公司于 2019 年 3 月 29 日收到《仪征市市场监督管理局行政处罚决定书》》仪市监罚字｛2019｝3 号。仪征市市场监督管理局认定公司违反了《中华人民共和国广告法》第九条第 一款第（三）项的规定。依据《中华人民共和国广告法》第五十七条第一款、《中华人民共和国行政 处罚法》第二十七条第一款第（一）项、《江苏省广告条例》第五十九条第一款 第（一）项的规定，决定给予公司以下行政处罚：罚款两万元整。公司于 2019 年 7 月 12 日收到《行政处罚决定书》扬应急罚［2019］ZD027 号。扬州市应急管理局认定公司违反《危险化学品安全管理条例》第二十六条第一款、《中华人民共和国安全生产法》第三十三条规定、《建筑设计防火规范》（GB50016－2014）3．8．2 规定。依据《危险化学品安全管理条例》第八十条第一款第六项、《江苏省安全生产行政处罚自由裁量适用细则》的规定，决定给予公司处罚款68，500 元的行政处罚。这说明公司安全管理上还是有一定问题。其次，是关联交易的问题。东莞市国弘投资有限公司是生益科技的第二大股东，也是天启新材的股东之一。因此，生益科技和天启新材之间的交易构成关联交易。2019年，生益科技是第一大客户，贡献了4929万营收，占比72％。

2020上半年，生益科技采购了4132万，占比69％。

因此，天启新材高度依赖单一大客户：生益科技。当然，这也和行业有关，生益科技是目前国内为数不多的可以供应5G行业PCB板的企业。目前国内高频CCL的玩家比较少，导致天启新材大客户比较少，属于正常现象。随着5G技术的不断普及，越来越多的企业进入该行业，公司的客户构成有望发生改变。另外，天启新材（871823．OC）上半年定增，发行价格为2元，发行对象是两个大股东：范春晖、张先军。而当时市场价是6元左右。这个发行价不太厚道。如果没有意外，天启新材2020全年大概可以到5000万净利润，动态PE为19。对于一个高速增长的化工企业，也算合理估值。【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。一个人前行，不如一群人前行。汇聚新三板投资人的交流平台：新三板投资圈，欢迎加入，一起进步。入群方法：关注公众号：安福双，按照回复信息进行操作。